近日，甲骨文公司公布了其人工智能數(shù)據(jù)中心建設(shè)的一系列驚人成本數(shù)據(jù)，其中最震撼的數(shù)字，直到其財(cái)報(bào)新聞發(fā)布會(huì)與分析師電話會(huì)議結(jié)束后的第二天才正式曝光。
該商業(yè)軟件公司表示，12月11日公布的完整版季度報(bào)告詳細(xì)列出了高達(dá)2480億美元的租賃付款承諾，并稱其“絕大部分”與數(shù)據(jù)中心和云容量配置有關(guān)。這些付款承諾從本財(cái)年持續(xù)至2028財(cái)年，但目前均未體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表上。值得注意的是，該金額比9月份收益報(bào)告附注中披露的金額激增了近1500億美元。CreditSights的分析師喬丹·沙爾芬（Jordan Chalfin）與邁克爾·普格（Michael Pugh）坦言，這份租賃信息披露無異于一顆“重磅炸彈”。
雖然科技行業(yè)投資者早已習(xí)慣看到各公司為AI基礎(chǔ)設(shè)施慷慨解囊，但相比之下，甲骨文未來的租賃承諾金額之巨，遠(yuǎn)超任何同行。
此舉可能會(huì)讓投資者對(duì)甲骨文的AI基礎(chǔ)設(shè)施計(jì)劃更加疑慮重重，源于其所簽物業(yè)租賃期限漫長，而與OpenAI等核心客戶的合同期限卻短得多。該公司將為客戶配置并運(yùn)營數(shù)據(jù)中心，但通常不持有建筑的產(chǎn)權(quán)。
簡(jiǎn)言之，這家云計(jì)算的后進(jìn)者正孤注一擲地押注于資本密集型投入，力求在AI基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域與亞馬遜、微軟和Alphabet等巨頭抗衡。甲骨文預(yù)計(jì)，本財(cái)年（截至明年5月）的資本支出將激增至500億美元，較上年度翻番有余，相當(dāng)于其同期營收預(yù)期值的近75%。分析師預(yù)計(jì)，其未來五年累計(jì)資本支出將突破3000億美元，且自由現(xiàn)金流恐將連續(xù)四年為負(fù)。
不過，這些投資絕大部分將用于設(shè)備采購，特別是英偉達(dá)公司價(jià)格高昂的AI芯片。甲骨文表示，持有安裝其服務(wù)器與網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的房產(chǎn)“并非我們的核心專長”。該公司或許還可以補(bǔ)充一點(diǎn)：相較于財(cái)力雄厚、足以“殼芯通吃”的其他超大規(guī)模廠商，甲骨文的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金儲(chǔ)備遠(yuǎn)沒有那么穩(wěn)固。
甲骨文的信用評(píng)級(jí)為BBB，貼近其承諾堅(jiān)守的投資級(jí)區(qū)間下限。數(shù)據(jù)顯示，其凈債務(wù)規(guī)模約為1050億美元，此數(shù)額已包含已生效的租賃債務(wù)。
采用數(shù)據(jù)中心租賃模式可減少初期資本支出，從而緩解近期的現(xiàn)金流出壓力。以在得州阿比林建設(shè)的首個(gè)“星際之門”數(shù)據(jù)中心為例：甲骨文委托初創(chuàng)公司Crusoe Energy Systems進(jìn)行建設(shè)，而背后的出資方是Blue Owl Capital Inc．。
甲骨文未來的租賃承諾跨度為15至19年，折合年均租金支出約146億美元（按中間值計(jì)算）。參照其過去12個(gè)月223億美元的運(yùn)營現(xiàn)金流，這筆支出約占后者的三分之二。若一切按計(jì)劃推進(jìn)，這些開支應(yīng)可承受，因?yàn)榧坠俏念A(yù)計(jì)到2030年，其云基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)年收入將達(dá)到1660億美元，較去年激增超16倍。其客戶群囊括了OpenAI、Meta，以及字節(jié)跳動(dòng)等AI領(lǐng)軍企業(yè)。
在10月份的一場(chǎng)投資者活動(dòng)中，甲骨文管理層表示，租賃人工智能計(jì)算容量的毛利率將維持在30%至40%的水平——盡管低于其商業(yè)軟件銷售業(yè)務(wù)的毛利率，但依然相當(dāng)可觀。
然而，公司自身年報(bào)已明確警示風(fēng)險(xiǎn)：“一旦我們高估客戶需求或數(shù)據(jù)中心容量需求，便可能因過剩空間而長期背負(fù)租賃承諾，從而拉低盈利和現(xiàn)金流——因?yàn)槲覀兊牡谌綌?shù)據(jù)中心供應(yīng)商通常要求我們支付高額解約費(fèi)，方可提前解除此類義務(wù)。”
向甲骨文租用AI芯片的客戶，合同期則短得多。在其高達(dá)5230億美元的待履行合同收入中，約75%預(yù)計(jì)在未來60個(gè)月內(nèi)確認(rèn)。正如Rothschild & Co． Redburn的分析師亞歷克斯·海斯?fàn)枺ˋlex Haissl）對(duì)媒體所言：“甲骨文本質(zhì)上是以承擔(dān)長租約風(fēng)險(xiǎn)來換取收入?！?/p>
據(jù)報(bào)道，甲骨文與OpenAI簽訂的3000億美元協(xié)議為期約五年，但外界愈發(fā)擔(dān)憂薩姆·奧爾特曼旗下這家大量燒錢的初創(chuàng)公司能否兌現(xiàn)巨額支出承諾。若奧爾特曼被迫縮減業(yè)務(wù)規(guī)模，或選擇不再續(xù)約，甲骨文將不得不另尋客戶消化這些閑置容量。
即便是持有OpenAI大量股份的微軟公司，其CEO薩提亞·納德拉（Satya Nadella）也對(duì)這種客戶集中風(fēng)險(xiǎn)持懷疑態(tài)度。他11月在一檔播客節(jié)目中表示，微軟“為一家剩余履約義務(wù)（即合同約定的未來收入）期限有限的模型公司提供托管服務(wù)”并不明智?！罢嬲枰钏际鞈]的，不是未來5年要做什么，而是未來50年該如何布局。”
如今，人工智能計(jì)算容量的市場(chǎng)需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了超大規(guī)模云計(jì)算廠商的供應(yīng)能力，甲骨文無疑可輕松將閑置的人工智能芯片重新配置給其他客戶?！懊慨?dāng)我們發(fā)現(xiàn)有未被充分利用的容量，總能迅速完成分配與部署，”聯(lián)席首席執(zhí)行官克萊·馬古伊爾（Clay Magouyrk）表示。
盡管如此，部分專家仍擔(dān)憂未來可能出現(xiàn)供應(yīng)過剩，同時(shí)還存在技術(shù)過時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。與其他超大規(guī)模云計(jì)算廠商類似，甲骨文對(duì)服務(wù)器與網(wǎng)絡(luò)設(shè)備采用六年折舊期。即便這一折舊周期處于合理水平，甲骨文仍將面臨巨額折舊費(fèi)用，且可能需要在租賃期限中途，對(duì)數(shù)據(jù)中心的技術(shù)進(jìn)行高昂的升級(jí)換代。
相比9月份AI狂熱時(shí)期的峰值，甲骨文股價(jià)已回吐44%。同時(shí)，融資成本攀升勢(shì)必讓這場(chǎng)大擴(kuò)建更加昂貴。市場(chǎng)不再為它的激進(jìn)買單，這份失落可想而知。但假如未來還會(huì)冷不丁冒出這種巨額租賃數(shù)字，投資者只會(huì)更加膽戰(zhàn)心驚。